视觉中国(000681.CN)

视觉中国(000681)半年报点评报告:环比改善 合规增强、长尾用户拓展顺利

时间:20-09-01 00:00    来源:万联证券

事件

公司披露20年半年报,20H1公司实现营收2.72亿元(YoY-32.28%),归母净利润为0.72 亿元( YoY-45.42% ), 扣非归母净利润为0.74 亿元(YoY-43.67%);Q2较Q1环比改善显著,Q2营收环比增长46.31%,归母净利润环比增长47.84%。

投资要点:

受下线整改及疫情影响营收下滑,环比改善显著,毛利率保持稳定:

公司营收构成中,视觉内容与服务占据绝对主导地位,20H1该业务收入2.71亿元,占营收比重99.54%,毛利率为63.83%。疫情及整改影响线下营销事件开展及合同订单正常交付,Q1业绩受到较大冲击,但Q2环比改善显著,除营收、净利润环比大幅增加外,净经营活动现金流从Q1的-0.24亿元增至Q2的0.59亿元,该指标与净利润之比达139%。

国家层面支持,公司合规性增强、经营模式改变:1)国家与整体生态环境层面,19H2至今,各部门联合出台大量知识产权保护政策,“先许可,后使用”原则逐步落地,从国家层面使正版化成为常态。2)公司层面,①深化与主流媒体战略合作,公司深化与中央新闻单位、中央重点新闻网站、党政机构的合作关系,为党和国家工作大局做好支撑和服务。②总编负责制+相关人才招募,总编辑对内容的安全、创作、生产、传播负总责;招募大量版权保护领域的人才加盟,包括学界专家、资深律师等,提高经营决策过程中的合规性,防范经营风险。③增强与行业主管部门、各地版权调解中心的交流合作,主动接受监督。

音视频增量业务带来扩容,目前起步顺利:公司以“视觉”为核心业务,业务内涵随行业趋势而不断丰富,在内容视频化、视频短视频化的当下,视觉素材市场空间进一步打开。20年3月,公司建立500pxplus高端视频品牌,收录高清4K/8K的高质量视频素材,20H1期间公司新增24家图片、视频、音乐、设计、字体类国内外素材供应商。20年8月,公司音乐素材全面升级改版,改版后音乐素材库除提供海量的优质版权曲库外,还保持每月200-300首更新,且授权价格低至0.3元/首,支持B站、抖音、快手、喜马拉雅等各互联网内容分发平台的个人频道发布。

长尾客户增加,大客户依然为营收贡献主力,看好免费客户转化:在客户构成方面,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35%、32%、18%、15%,广告营销与服务环比出现轻微下滑,主要系网站整改、新冠疫情的双重影响,党政与媒体、互联网平台客户占比提升。公司针对不同的客户有不同的打法。针对大客户,公司充分挖掘全业务场景的内容素材使用需求,提供更细的服务度颗粒,推出“视觉+”解决方案,除提供全内容素材外,还包括内容增值服务(内容定制等)和视觉智能服务(AI lab等)。针对长尾用户群,公司依托优质PGC视觉内容核心资源,以技术为连接方式,继续保持与BATJ、字节跳动、阿里云、金山办公等大型互联网平台紧密合作,通过大流量入口触达长尾用户群,仅20H1用户增长数已达到19年全年数70万。针对免费客户,20年4月公司旗下电商网站veer.com推出“免费专区”,提供近50万张正版高清图片,向所有个人、企业用户开放,下载后可用于任何商业用途并提供正版授权书。这一领域是潜在付费用户的“流量池”,通过优质内容与便捷服务有望实现付费转化。

盈利预测与投资建议:我们预计疫情后业绩仍将逐步修复,2020-2022年实现营业收入为7.15/9.59/11.44亿元,归母净利润分别为2.19/3.15/4.18亿元,对应EPS为0.31/0.45/0.60元,8月28日收盘价(17.4元)对应PE为55.66X/38.65X/29.13X,维持“增持”评级。

风险因素:宏观经济下滑风险;政策监管风险;版权保护风险;内容安全审核风险;商誉减值风险