视觉中国(000681.CN)

视觉中国(000681):需求环比复苏 强化合规经营着力健康长远发展

时间:20-08-29 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩略低于我们预期

公司公布1H20 业绩:收入2.72 亿元,同比下降32.3%;归母净利润7,236 万元,同比下降45.4%。2Q20 收入1.62 亿元,同比下降32.1%;归母净利润4,316 万元,同比下降42.5%。公司1H20 业绩低于我们预期,主要是网站整改、新冠疫情影响需求。

发展趋势

疫情及网站整改致1H20 业绩承压,环比有所改善。1H20 公司收入同比下滑32.3%,主要是由于公司受到1Q20 网站整改及疫情影响,客户需求减少、合同结算分摊拖累业绩表现;但环比有所改善,2Q20 收入及归母净利润环比增长46.3%/47.8%。展望2H20,我们预计随着下游需求回暖,公司收入有望逐季企稳回升。毛利率方面,1H20 毛利率略提升0.9ppt 至64.0%。期间费用方面,销售费用/管理费用同比下降27.1%/18.0%至3,361 万元/4,151 万元,主要是收入规模下降销售人员佣金及相关支出减少。

持续调整客户结构调整,提升获客效果。2019 年以来,公司持续进行客户结构调整,针对大客户、中小客户及长尾客户制定不同战略:强化大客户服务能力,推出视觉+解决方案,提供内容增值和视觉智能等服务;在veer.com 上推出免费专区,提供近50 万张图片,意图吸引中小用户,从而使免费用户逐渐转化为付费用户;强化与互联网平台合作触达长尾用户,1H20 长尾用户数量已经达到2019 年70 万的水平。从行业结构看,1H20 党政与媒体/企业/广告营销与服务/互联网平台四类客户占比为35%/32%/18%/15%,其中广告营销客户受疫情影响较大,但公司积极开拓,重点对汽车、食品饮料、IT 通讯等客户进行挖掘,目前广告营销服务客户业绩已恢复到4Q19 水平。我们预计,随着下游需求回暖,同时公司持续挖掘客户需求,开拓图片需求场景,收入有望逐渐提升。

强化合规经营履行主体责任,持续投入研发提升中台建设运营效率。上半年公司一方面着重强化合规经营意识,加强与有关部门沟通,建立总编辑负责制,确保内容导向正确;另一方面完善专业的内容审核团队,提升合规服务能力。公司表示,目前正在进行基于核心技术与应用技术两方面的研发技术体系完善;同时强化“大中台、小前台”的业务模式,建设营销云中台。上半年研发投入同比增长38.3%至4,003 万元。我们认为,公司业务模式的持续优化将帮助公司提升运营效率,有望提升公司整体竞争力。

盈利预测与估值

考虑需求恢复低于预期,下调2020/2021 年净利润15.0%/10.6%至2.25 亿元/3.13 亿元。当前股价对应2021 年39 倍PE。维持跑赢行业评级,下调目标价5.8%至20.25 元(45 倍2021 年PE),有16.4%的上行空间。

风险

疫情影响超出预期,版权保护风险,客户拓展不达预期,行业竞争加剧,内容审核安全风险。