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视觉中国(000681):改进销售 重视合规经营 有望逐步走出网站关停影响

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

公司2019 年营收7.2 亿元,yoy-26.9%;归母净利润2.2 亿元,yoy-31.8%,其中19Q4营收yoy-32.5%,归母净利润yoy-49.3%。20Q1 营收1.1 亿元,yoy-32.5%;归母净利润0.3 亿元,yoy-49.3%,年报和一季报均低于我们预期,主要是19Q4 受网站再次暂停整改影响,20Q1 受外部环境和网站整改双重影响。

  投资要点:

2019 年营收和利润下滑主要受到剥离亿迅资产组及两次暂停网站运营的影响,其中视觉内容与服务营业收入7.14 亿,yoy-8.63%,毛利率63.03%(yoy-5.56pct)。2021 年业绩下降一方面由于外部环境对旅游、汽车等行业客户一季度需求影响较大;另一方面,一季度网站整改延缓了部分合同的交付进度。2019 年、20Q1 经营活动现金流净额分别为0.93 亿(yoy-68.2%),-0.24 亿,主要系两次网站整改事件影响下公司放宽客户信用回款政策所致。子公司易教优培(持股35%)2019 年盈利承诺完成率为30.55%,将向上市公司补偿2125 万元。

加强合规服务能力,改进销售模式,正逐步走出两次风波的影响。(1)规避合规风险:

  公司2019 成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立内容审核合作;人民网主办,视觉中国(000681)独家战略合作的“人民视觉”3 月25 日上线,以规范时政、新闻类图片的使用,有助于公司提升合规服务的能力。(2)改进销售模式:19Q4 起,与多家政府背景的调解机构合作以协商调解的方式实现获客。2019 年直接合作客户15,056 家,同比增长2%,年度销售额10 万以上的客户续约率超过80%;公司通过互联网平台触达长尾用户超过70万,同比增长超过110%。公司重点对企业客户、党政与媒体、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为34%、32%、20%、14%。网站3 月20 日正式恢复运营,叠加复产复工后客户订单逐步恢复,预计二季度业绩会有明显的改善,低基数下同比环比增速也会有较好表现(19Q2、20Q1 受网站关停影响明显)。

图片资源壁垒继续巩固。2019 年至20Q1,公司新增39 家图片、视频、音乐、设计、字体类素材供应商,2019 年至20Q1 通过500px 社区新增各类签约供稿人近10 万名,yoy+25%;2019 年500px 社区新签约视频供稿人近1,500 名,yoy+50%。公司凭借丰富的图片版权储备,改进销售模式和服务能力,规避合规风险,公司有望逐步恢复并受益于正版化的中长期趋势。

下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到一季度网站暂停运营及外部环境影响,我们下调20-21 年营收预测为8.72/10.54 亿元(原预测为11.34/14.17 亿元 ),下调20-21年归母利润预测为2.72/3.55 亿元(原预测4.13/5.12 亿元),并预测22 年营收12.11亿元, 归母净利润4.07 亿元。我们预计20-22 年归母净利润增速分别为24.2%/30.3%/14.8%, 当前股价对应的20-22 年PE 为45.1 /34.6 /30.2 倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期。

申请时请注明股票名称