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视觉中国(000681)2019年年报暨2020年一季报点评:图片版权服务初心未变 蓄势待发再启航

时间:20-05-06 00:00    来源:国信证券

受网站整改及新冠疫情影响,公司业绩阶段性承压

受业务剥离、网站整改影响,全年收入下降,业绩短期承压。2019 全年实现营收7.22 亿元(-26.9%),归母净利润2.19 亿元(-31.8%)。其中四季度单季营收1.37 亿元(-52.4%),归母净利润0.04 亿元(-95.8%),系“1210 事件”对年协客户收入确认影响。2020 年一季度公司实现营收1.11 亿元(-32.5%),归母净利润0.29 亿元(-49.3%),“1210 事件”叠加新冠疫情影响导致一季度业绩继续承压。趋势上看,3 月份开始下载量明显恢复。

图片正版化大趋势,行业集中度有望提升

据统计,2018 年图片行业市场规模达208 亿,正版化率不足10%,内容视觉化、服务智能化、用户大众化、生产社会化等趋势推动整个视觉行业高速发展。随着宏观经济影响以及国家对整体图片版权行业大范围整改、检查,东方IC、全景视觉、千图网等公司均受到不同程度的冲击,行业产能出清,视觉中国(000681)市占率有望持续提升。

整改不改公司商业模式和竞争力,护城河依旧稳固

两次网站整改主要涉及到业务范围和获客进展。业务范围上,与人民网合作开展国内社会公共事务类新闻图片;获客方面,“高续约率+调解模式”仍能推动公司业绩持续稳定增长。优质、全面以及独家的版权素材资源是视觉中国业务的基石,分成模式下“马太效应”构建深厚的护城河。

投资建议:长期逻辑未破,飞轮效应难撼动,维持 “买入”评级。

考虑网站整改及疫情影响,下调盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9 亿元(分别下调33%/36%/32%),对应全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55 元,( 当前股价对应同期52.8/43.3/31.7x PE。我们看好国内知识产权保护和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,继续维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。