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视觉中国(000681):疫情叠加网站关停影响业绩 强化合规经营推进持续健康发展

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 及1Q20 年业绩低于我们预期

公司公布2019 年业绩:收入7.22 亿元,同比下降26.90%;归母净利润2.19 亿元,同比下降31.81%;扣非净利润2.01 亿元,同比下降39.58%。同时公布1Q20 业绩:收入1.11 亿元,同比下降32.54%,归母净利润2,919.37 万元,同比下降49.28%,主要受疫情及公司网站关停整改影响,业绩低于我们预期。

发展趋势

两次网站关停致业绩下滑,积极整改提升内容审核能力。2019 年公司业绩出现大幅下滑,主要受2019 年两次网站关停整改,及2018 年剥离亿迅资产组影响。公司表示,两次网站整改,暴露出公司在政策风险把控、内容安全审核等环节的薄弱,公司在有关部门指导下进行全面改进:针对版权标注疏忽问题,公司强化建立了包括合规审核、内容审核和网站巡查举报在内的内容审核机制;针对合规问题,公司与人民网合作,建立了内容安全的长效机制。3 月20 日网站已经恢复正常运营,今年以来,公司网站图片下载量逐月增加,但目前尚未恢复至网站首次整改前水平。

客户数量逆势提升,客户结构调整有望带来业绩增量。2019 年公司业绩虽下滑,但直接合作客户同增2%至1.51 万家,我们认为客户数量的逆势增长体现出市场需求的旺盛。从客户结构看,2019年年销售额10 万元以上的客户续约率超80%;长尾用户同增超过110%;此外,公司表示将加大中小客群开发力度,以技术赋能行业,通过行业联合、与调解机构合作等方式和谐获客、服务客户。

依法合规开展业务,行业空间广阔。公司表示,已与立法/司法/行政/研究机构/媒体宣传/企业等界在实践中一起推动落实“先许可,后使用”的版权保护基本原则,并将继续探索符合中国市场需求的图片版权确权/授权/保护/争议解决办法。2018 年国内图片市场规模达208 亿元,但正版化率不到10%,我们认为,图片版权行业空间巨大,公司作为国内领先的正版图片交易平台,在内容资源和客户开拓均具备优势。疫情短期对旅游、汽车等行业客户影响较大,客户需求不同程度的降低,但不改中长期增长潜力。

盈利预测与估值

考虑年初网站关停及疫情影响下调,2020/21 年盈利预测34.8%/31.4%至2.65/3.50 亿元。当前股价对应20 年46 倍PE。维持跑赢行业评级下调目标价11.2%至21.5 元(57 倍20 年PE),24%上行空间。

风险

疫情影响超出预期,版权保护风险,客户拓展不达预期,行业竞争加剧,内容审核安全风险。