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视觉中国(000681)三季报点评:核心业务单季度增速回正 关注获客进度

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布3Q19 财报,第三季度营业收入1.83 亿元,同比下降16.51%,归属净利润0.82 亿元,同比下降1.26%,实现扣非净利润0.82 亿元,同比下降1.50%。

2019 年前三季度,公司累计实现营业收入5.86 亿元,同比下降16.50%,实现归母净利润2.15 亿元,同比下降2.40%,实现扣非净利润2.13 亿元,同比下降1.88%。

前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8746.88 万元,同比下降46.46%。

简评

1、核心图片业务逐步恢复,单季度收入同比回正:

根据公司披露,2019 第三季度公司核心主业“视觉内容与服务”

实现营业收入1.84 亿元,同比增长4.85%;前三季度公司核心主业实现营业收入5.82 亿元,同比增长1.55%。相较于二季度“视觉内容与服务”收入的同比下滑,三季度该业务已经成功实现单季度增速转正。我们判断由于4.11 事件的影响,公司三季度图片业务的收入和利润,主要来自于原有老客户的贡献;新增客户的贡献整体有限。

公司层面第三季度营收的下滑,主要是与2018 年同期非图片业务的亿迅资产仍在上市公司体内有关。2018 年末,公司已经剥离亿迅资产。

2、毛利率保持稳定,印证商业模式稳定性:

2019 年第三季度公司层面实现毛利润1.25 亿元,实现毛利率68.4%;毛利率较去年同期下降2.5 个百分点。前三季度,公司实现毛利润3.79 亿元,实现毛利率64.8%,较去年同期提升1.1 个百分点。目前,公司毛利率水平保持稳定。从公司商业模式来看,公司营业成本主要为面向供稿人/公告机构的图片销售分成,毛利率的稳定也反应了公司商业模式的稳固性。

费用方面,前三季度公司管理费用共计0.67 亿元,管理费用率为11.4%,较去年同期上升了2.3 个百分点。销售费用为0.63 亿元,销售费用率为10.7%,较去年同期下降1.1 个百分点。整体来看,公司费用控制较为良好,但管理费用较去年同期有所增长。

3、网站平台持续改进,强调数据与服务能力:

2019 年5 月公司网站重新上线,上线后公司对网站用户界面、功能介绍进行了一定调整。除了常规的编辑类图片、创意类图片的搜索和下载之外,首页还展示了“智能服务”和“整合营销”两大服务模块。“智能服务”主要是公司的VCG AI Lab,该功能为公司的图片、视频版权资源提供了自动标签、图片识别和视频识别的三项功能;另外,“版权卫士”服务提供了谷歌和360 浏览器的图片识别插件,通过插件,用户可以找到全网任何一张图片的原图或相似图片(正版图片)。帮助用户更快速的获取正版的图片,降低的正版图片的获取成本。

在整合营销服务上,公司提供包括拍摄服务、设计服务、传播服务和版权、物权、肖像权等权利服务的业务。

从公司网站的设计和功能上,可以看到公司除了核心的图片版权分销外,更加强调对客户的全方位服务,以及通过数据和用户行为,促进产品的智能化。

4、投资建议

整体来看,4.11 事件对公司今年的业绩增速的确带来的明显的影响。但此次事件对公司来说也是一次业务和产品的转型契机。从过去较为粗放的获客方式,逐步转向精细化、产品化和数据化的服务逻辑中。我们认为公司有机会通过此次契机促进业务更加扎实稳健的增长。

预计公司2019-2020 年实现归母净利润3.3、4.1 亿元,对应EPS 分别为0.47、0.58 元。10 月29 日收盘价对应19-20 年每股收益的市盈率分别为43.3x、35.1x。考虑公司在细分领域领先的市场地位、平台型商业模式的议价以及2020 年公司获客的回暖预期。推荐买入。

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