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视觉中国(000681)19Q3点评:核心主业营收Q3恢复增长 聚焦视觉内容盈利能力获提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:方正证券

事件:

公司公告2019 年三季报,前三季度实现营收5.86 亿元(YOY-16.5%),归母净利润2.15 亿元(YOY-2.4%),扣非净利润2.13 亿元(YOY-1.9%);Q3 实现营收1.83 亿元(YOY-16.5%),归母净利润8222 万元(YOY-1.26%),扣非净利润8222 万元(YOY-1.5%)。

点评:

1、核心主业Q3 营收恢复增长,剥离非主业后盈利能力提升①收入端:公司19Q1/Q2/Q3 收入分别为1.64/2.38/1.83 亿元,YOY+5.5%/-27%/-16.5%。一方面,受非主营业务剥离影响,19年公司合并层面收入增速放缓;另一方面,“411”事件致公司核心主业收入Q2 有所下滑,Q3 恢复增长。核心主业19Q3 实现收入1.84 亿元,YOY+4.9%;Q1-Q3 实现收入5.83 亿元,YOY+1.55%。②费用端:2019 年剥离非核心业务后,期间费用率整体有所下降。财务费用下降明显,主要由于长期借款较18年末减少2.29 亿元,下降83%。③利润端:公司核心主业毛利率水平较高(2017/2018 年分别为68.9%/68.6%),剥离非主业后合并层面毛利率水平有所提升,19Q1-Q3 毛利率64.8%(+1.0pct),19Q3 毛利率68.4%(同比+4.7pct)。公司19Q1-Q3实现投资净收益4312 万元(YOY+27.1%),归母净利润2.15 亿元(YOY-2.4%),归母净利率36.7%(+5.3pct)。

2、知识产权侵权惩罚性赔偿制度不断完善,著作权法修订进程或加快

①今年政府工作报告再提知识产权侵权惩罚性赔偿制度。从2018 年的“实行”到2019 年的“健全”,措辞的变化可能反映出我国从立法层面加强知识产权保护力度的决心。②专利法、商标法对侵权赔偿的相关规定趋严。③2019 年10 月,国务院新闻办在新闻发布会中提到 “下一步,将加快修订专利法、著作权法,推进商标法新一轮全面修改和专利法实施细则、植物新品种保护条例修订,建立健全侵权惩罚性赔偿制度,推动知识产权‘严保护’”。

3、盈利预测与投资评级:我们预计公司FY19-21 归母净利润为342.2/407.4/503.8 百万元,EPS 为0.49/0.58/0.72 元,对应PE 为41.7/35.0/28.3X,维持“推荐”评级。

风险提示:网络平台主体责任相关风险、版权管理运营机制风险、内容审核风险、参控股公司业绩不达预期风险、图片正版化进程不及预期风险、市场开拓不如预期风险、技术开发进度不及预期风险、下游市场增速放缓风险、业务壁垒不如预期风险、商誉减值风险、公司治理风险、经营管理风险、股东减持风险、骨干人才流失风险、估值中枢下移风险等。

申请时请注明股票名称